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奧瑞轉債072701正股分析

2020-02-12 12:01:41   244

    2月11日奧瑞轉債網上申購,信用級別為AA+,根據目前的數據,申購奧瑞轉債出現中簽虧損的概率2%左右,預期單簽收益為154元,預測中簽0.1簽,預期單賬戶收益15元,建議強力申購。


    基本情況


    債券期限:本次發行的可轉債存續期限為發行之日起6年,即自2020年2月11日至2026年2月11日。


    轉股期限:2020年8月17日至2026年2月11日。


    票面利率:第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年 1.00%、第四年 1.70%、第五年 2.00%、第六年 2.30%。


    債券到期贖回:在本次發行的可轉債期滿后五個交易日內,發行人將以本次發行的可轉債的票面面值的110%(含最后一期年度利息)的價格向投資者兌付全部未轉股的可轉債。


    初始轉股價格:4.70元/股。


    轉股價格向下修正條款:


    在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。


    有條件回售:在本次發行的可轉換公司債券最后兩個計息年度,如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。


    信用評級:AA+。


    擔保事項:本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。


    票面年收益率:稅前年化收益率為 2.56%。


    純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為90.79元。


    網下申購:無。


    認購承諾:奧瑞金控股股東上海原龍投資控股(集團)有限公司已承諾參與此次奧瑞轉債的優先配售,認購比例不低于本次可轉債發行總規模的40.00%。


    對應正股基本面及估值情況


    奧瑞金主營業務為金屬包裝,競爭力很強。公司2019年三季度利潤下降2%,盈利能力平穩。奧瑞金目前PE12倍、PB1.8倍,估值尚可。奧瑞金是金屬包裝龍頭,雖有紅牛合作糾紛,但考慮估值處于底部,其轉債有很大配置價值。


    正股基本面分析


    公司簡介:


    公司是飲料罐包裝龍頭。公司主要為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案,具體產品包括三片罐、二片罐以及灌裝等。公司的主要客戶涵蓋飲料茶中的功能飲料、茶飲料、啤酒、乳品飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁、咖啡飲品、碳酸飲料等,以及食品領域中的奶粉、八寶粥、燕窩、調味品、罐頭食品、干果、大米、茶葉、寵物食品等。2019年前三季度,公司實現營收64.55億元,同比增長3.29%;歸母凈利潤6.87億元,同比減少2.16%,毛利率為26.78%,基本保持平穩。


    公司經營分析:


    公司三片罐及二片罐收入占比合計超過90%。公司是國內目前最大的三片罐包裝企業,下游的主要客戶包括紅牛、青島啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、東鵬、健力寶等。2019年,公司在收購完成波爾亞太在中國的包裝業務后,將主營業務進一步拓展至二片罐領域,收購完成后公司成為國內三片罐與二片罐領域產能最大的企業,規模效應更為顯著。


    公司三片罐及二片罐產能合計約144億罐。公司三片罐業務擁有14家生產制造基地,年產能約88.92億罐,遍布全國各地,涵蓋了功能飲料、植物蛋白飲料、乳飲料等。二片罐業務擁有6家生產制造基地,年產能約54.84億罐,涵蓋了啤酒、碳酸飲料、功能飲料等。另外,公司灌裝業務還擁有6家生產制造基地,年產能約20.06億罐,擁有國際先進的智能化生產線和多套檢驗檢測設備。近幾年來,公司二/三片罐產量及銷量在2018年起重回增長軌道,同時,灌裝業務也逐漸回暖。


    行業競爭格局分析:


    行業競爭充分,國內中小企業居多。目前二片罐產能主要集中在國內的寶鋼包裝、中糧包裝、奧瑞金以及外資企業波爾、皇冠等大型企業,市場競爭較為激烈。三片罐產能主要集中在國內的奧瑞金、嘉美、昇興股份、福貞控股、吉源等公司,過去5年來看市場基本保持穩定。


    上游主要為馬口鐵和鋁,公司盈利受原材料價格波動。三片罐產品的主要原料為馬口鐵,二片罐的額主要原材料為鋁。在金屬包裝行業中,原材料是最大成本來源,原材料價格的波動會直接影響到公司盈利情況的變化。當前馬口鐵及鋁價保持平穩,未來原材料價格的下降將有望帶動企業盈利的上升。


    單賬戶中簽預測及資金安排


    可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行10.87億,奧瑞轉債沒有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.1簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。


    單簽收益測算


    奧瑞轉債目前轉股溢價率:2.2%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。


    轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,奧瑞轉債當前合理價格115元。


    目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為154元,中簽0.1簽,預期單賬戶收益15元。


    申購計劃


    預期單簽收益154元,出現中簽虧損的概率2%左右。


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